易方达范冰:A股和MSCI的那点事

时间:2017-04-07

 

Morgan Stanley Capital International,简称MSCI,中文名称明晟,是国际知名的指数及风险分析服务提供商。从1969年推出第一只股票指数产品发展至今,MSCI旗下的系列指数被投资界专业人士和学术人员广泛参考和使用。截至2016年底,MSCI在全球超过80个国家服务大约7500家客户,全球最大的100家资产管理机构中的97家是MSCI的客户,MSCI也是股票ETF行业排名第一的指数提供商。根据MSCI的数据,美国94%的有海外投资的养老金采用MSCI指数作为基准,全球范围内超过10万亿美元的资金追踪MSCI系列指数,其中大约1.6万亿美元的基金以MSCI新兴市场指数为基准。MSCI指数是名副其实的世界投资风向标,并对全球资产配置起重要的引导作用。
 
在MSCI的指数体系中,市场被分为三类:发达市场(Developed Markets)、新兴市场(Emerging Markets)和前沿市场(Frontier Markets),划分的主要标准包括规模及发达程度、开放度、监管和投资者保护等。市场的划分每年审核,比如巴基斯坦就在去年的审核中从前沿市场提升到新兴市场,并于今年5月生效,体现了国际市场对该国的认可。纳入MSCI指数是一个长达多年的过程,中国台湾和韩国从最开始加入MSCI新兴市场指数到最后全权重计入,分别用了9年和6年。从其他多个市场被纳入MSCI指数的经验看,往往成功纳入后,该国股市和主要股指都会迎来上涨。
 
目前MSCI指数系列包括23个发达市场,23个新兴市场和23个前沿市场。从大中华区的角度,香港属于发达市场,台湾和MSCI中国同属新兴市场。MSCI中国包含以腾讯、阿里巴巴为代表的主营业务在中国大陆但是在境外上市(主要是美国和香港)的中国公司,在MSCI新兴市场指数里的权重超过26%,是第一大市场份额;但是国内A股市场并没有被纳入MSCI指数。以市值计算,A股市场占全球市场规模的大约10%,仅次于美国市场(~37%)排名第二,高于日本市场(~7%)和英国市场(~5%)的份额。如果缺少了全球GDP第二和股市规模第二的中国A股市场,对MSCI指数而言无疑是种遗憾,也会引来对其指数代表性的质疑。
 
A股的“入摩”之路始于2013年。从2013年6月,MSCI首次宣布向全球投资者就是否纳入A股广泛征求意见,到2014年MSCI第一次拒绝将A股纳入其新兴市场指数,再到2016年6月,MSCI第三次推迟纳入A股。MSCI指数公司向中国市场监管部门提出了完善要求,中国监管层也不断加快市场开放程度,沪港通和深港通相继开通并都取消了总额度限制,QFII/RQFII的规则及额度也对海外投资者更为便利。对于A股的进步,MSCI也做出了积极回应。2017年3月23日,MSCI指数发布A股纳入MSCI最新的提案,不同于以往方案主要基于QFII/RQFII机制,新提案将深港通和沪港通机制作为框架基础,仅包括互联互通机制下A股大盘股标的,投资便利程度明显提升并且可行性较强;同时将AH股中的A股剔除掉,有效避免权重重复累计导致的风险敞口增加。此方案下初次纳入A股的个股数量由原来的448只变为169只,数量减少了62%但是覆盖的权重只减少了53%,纳入MSCI中国指数权重由原来的3.7%降为1.7%,纳入MSCI新兴市场指数的权重由原来的1%降至0.5%。
 
但是我们也要注意到,MSCI对A股市场仍存疑虑。2016年MSCI以QFII政策和赎回限制、交易性停牌、与A股相关金融产品设立等问题拒绝将A股纳入MSCI指数,此次,以上3大问题均未得到彻底解决。而国内管理层对于A股纳入MSCI的态度也有所转变,相对强硬的态度下让步空间有限。在今年早些时候的达沃斯会议上,证监会副主席方星海表示:1)中国与MSCI在股指期货上的观点存在分歧,中国并不急于加入MSCI指数;2)A股是否加入MSCI的指数对于中国来说“也不是这么重要”,因为国内市场其实也不缺流动性;并表示,中国不会为了加入而同意MSCI提出的超越中国市场发展阶段的要求;3)中国在研究上海和伦敦股市的互联互通,伦敦-上海股市联通机制将侧重于产品上市。可以预见将来即使A股没有被纳入MSCI指数,全球投资者配置A股的产品和渠道也会更加丰富,中国资本市场的发展也会继续大步前行。MSCI不得不考虑到市场竞争中的后发劣势,这场博弈随着时间的流逝,天平很可能会向A股倾斜。目前的这种不确定性也使追踪MSCI China A International指数的产品有些尴尬,MSCI China A International 指数的最大目的就是为MSCI纳入A股做准备,如果纳入,那MSCI China + China A International就基本是MSCI大中国了。今后的China A Int指数是采用目前现有办法(448只成份股)还是用瘦身后的办法(169只成份股)尚无定论,需要等待之后形式明朗。如果按照最新提案纳入A股,短期预计的配置资金总量应该不到100亿美元,长期会增加国际投资者对中国信心,利好A股。
 
今年6月,A股和MSCI有个约会,Be there or Be square。
 
易方达基金 范冰
 
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