易方达基金官泽帆:低风险高收益?

时间:2020-04-29

 

作为金融领域首个被广泛认可的资产定价模型,Capital Asset Pricing ModelCAPM),其对金融行业的影响力可谓相当深刻。今天市场上不论专业或非专业的投资者,都或多或少了解(至少听说过)beta 这个希腊字母背后所描述的经济意义,它也出现在大大小小各种不同的行情软件界面的显眼位置。正是CAMP,是最早提出并量化beta这个概念的定价模型,而该模型的提出者也获得了诺贝尔经济学奖。

 

跟其他资产定价模型一样,CAPM自其诞生以来便饱受争议。其中最引人关注的便是,从该模型可以表明收益与风险存在确定的正向相关性,即“风险越大”肯定“收益越大”。但是人们观察到,在股票市场往往并非如此:全市场波动最大的一组股票(例如beta值最大的10%股票),它们的平均收益要显著低于波动最小的一组股票,这在近些年的海外股票市场表现得尤为突出,投资于Low Volatiliy/Low BetaSmart Beta ETF也几乎成为了各家资产管理公司标配的产品之一。上述这种市场现象,学术界普遍称之为 Low-Volatility Anomaly(低波动率异常)。

 

近年来,越来越多的学者倾向于使用行为金融学的理论,尝试解释传统金融学无法很好解释的市场现象,Low-Volatilty Anomaly便是其中研究最为火热的一个课题。简单来说,行为金融学认为市场上之所以存在传统金融学所无法解释的异象,主要是因为市场参与者并非完全理性,同时市场套利机制也存在一定的实际限制。基于此学说,学者们提出了各种理论来尝试解释Low-Volatility Anomaly,在此难以逐一列举,只能挑选其中比较有代表性的观点进行分享:

 

(1)    杠杆/做空受限

 

市场上大多数投资者在杠杆/做空使用上都受到一定限制(例如产品合规要求、杠杆费用过高、投资风格偏好等)。这导致了:第一,为了追求更高点收益,大多数投资者往往更倾向于投资高波动的股票,使得高波动股票相对低波动股票Alpha减少;第二,聪明投资者即使发现市场存在mispricing(定价误差),仍旧难以充分运用杠杆/做空进行套利,或者进行套利的资金太少以致不足以消除mispricing(定价误差)。

 

2)“彩票”型股票偏好

 

相比专业投资者,个人投资者往往投机心理更强,希望能够以小博大,所以对“彩票”型股票更加偏好,而高波动股票的前期表现往往非常匹配“彩票”股的特点,但这类股票在巨幅波动之后大概率将跑输市场,甚至出现大幅回撤(学术界针对“lottery-like stock”也有不少研究,感兴趣的读者可以自行了解一下)

 

3)基金经理偏差

 

首先,对基金经理进行评价很多时候会看他相对基准的跟踪误差(国内更多时候看超额收益),超配高波动股票或低波动股票,均会造成更大的跟踪误差偏离,所以基金经理并没有足够的动力去利用Low-Volatility Anomaly,从而该异象也难以消除;其次,基金经理的激励与基金表现直接挂钩,这也使得基金经理更愿意挑选波动性更高的股票,使得自身的预期收益最大化。

 

Low-Volatility Anomaly这一现象,在近几年国内A股市场也有所表现,市场关注度明显提升。中证指数公司早在2013年便推出了与Low-Volaitliy相关的低波指数,并逐年丰富该策略在不同选股范围下的指数家族。后续我司量化团队将继续关注该类策略指数的表现,希望有机会进一步分享对其相关的研究心得与体会。

 

易方达基金 官泽帆

20204

 

声明:本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达基金管理公司(以下简称“本公司”)立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险,投资需谨慎。

来源: